科斯伍德(300192.CN)

科斯伍德:疫情不改长期逻辑 多业态及跨区域开拓陆续落地

时间:20-09-19 03:55    来源:东方财富网

原标题:科斯伍德(300192):疫情不改长期逻辑 多业态及跨区域开拓陆续落地

高考升学教育市场规模大但格局分散,公司长期成长潜力可观。公司旗下龙门教育定位高考教育赛道,服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体,与普通高中升学教育形成差异竞争。2018年中国本科录取率仅43%,由此形成了庞大的高考复读培训市场,我们测算2019年高考中非普高学生(主要包括往届生及中职生)普通高考人数约273万人,约占全国高考人数的26.51%,对应市场规模约280亿元。公司作为西安中高考培训的龙头机构,全国市占率不及2%,市场呈现极其分散的特点,未来随着升学竞争进一步激烈,以及公办高中复读政策的持续收紧,将利好民办培训机构快速获取存量市场,公司长期成长潜力可观。

扩张上更加进取,多业态拓展产品及服务。龙门教育全封闭补习培训以“五加教学”为核心,实施分层次的教研,强化学生学习的过程管理,教学效果优秀,特点突出,提分效果显著。我们认为管理层在扩张上正变得更加进取,服务形态日益多元,除传统的全封闭中高考补习外,逐步拓展:1)中职:与龙门传统服务客群画像一致,中职学生符合规定均可参加普通高考、对口高考,目前国内中职教育以培养应用型人才为主,但整体管理及教学质量具有一定提升空间,尤其是文化课教学水平参差不齐,具有较大提升空间。公司积极拓展中职市场,借助升学管理及教学经验,形成竞争优势,当前已在陕西省内形成成功办学经验。2)合作办学:公司与倍凡教育达成战略合作,将共同基于职业序列学生的升学教育提供管理及教学的输出,倍凡教育是国内领先的职业教育集团,拥有丰富的学校资源,后续合作落地值得期待。

省内外加速扩张,打开长期成长空间。1)龙门教育全封闭业务分4种班型,近年来公司通过班型优化的策略,客单价逐年提升,我们预计班型优化将为客单价提供每年4-6%的同比增长。2)由于品牌、规模效应累积,龙门教育在陕西省内校区数稳步扩张,未来3-5年在西安地区增至10-12个校区,进一步辐射到下级镇、县区域。3)省外方面,基于市场的旺盛需求,公司正加速规划省外扩张,我们看好公司在2021年多种打法下在异地的快速扩张,打开更大成长空间。我们预计公司2020-2022年主营业务利润三年复合增速在30%左右。

疫情短期影响不改长期逻辑。疫情的影响主要体现在2020年下半年的招生节奏上,我们预计需求仍然刚性且旺盛,应对方面,公司通过加大招生力度、增开周末全封闭班、课外托管等新业务,也有望弥补增长。

投资建议:预计2020/2021/2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元,对应PE分别为38/25/21倍,综合绝对估值及相对估值两种估值方法,给予公司33元/股目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:扩张不及预期;政策风险;疫情影响;传统油墨不及预期等。

(文章来源:财富动力网)