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科斯伍德:一季报预告高增速,收购方案稳步推进

发布时间:2019-04-08    研究机构:国盛证券

调整龙门分红会计处理,更正2018年业绩。公司公告因调整龙门教育关于2017年净利润的分红处理方式,2018年归母净利润调整为2614.78万(调整前为7582万),营业收入维持不变(9.60亿元、同增103.38%)。调整分红处理方式主要由于内部股利分配发生在购买日后(2017年12月31日),以合并层面考虑分配股利是集团内部交易,因此需要抵消,不能确认为投资收益。调整后2018年归母净利润具体包括:①龙门教育:2018年并表贡献6342万。②油墨主业:考虑并购贷款的利息支出2878万元,主业约1000多万净利润。③法国子公司清算减值:法国子公司业务仍在清算中,出于谨慎性原则计提4262万减值准备。

公司19Q1预计归母净利润同增40%-60%,其中龙门同增25%-36%。公司公告19Q1归母净利润1625-1857万元、同增40%-60%,其中:①龙门教育:预计归母净利约3400-3700万元,同增25%-36%,主要由于全封闭中高考业务招生规模继续扩大、2019年春节期间各培训班的开设带动2月份利润上涨。②油墨业务:整体经营稳健,毛利率有所提高,扣除利息支出影响后经营利润有所提升。

收购龙门教育剩余股权事宜顺利推进。截至目前,公司除已与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署《意向性合作协议》之外,与主要交易对方就交易方式、标的估值、业绩承诺等重组方案的核心条款已达成初步意向。所涉及的尽职调查、审计、评估和估值工作尚未正式完成,相关工作正在进行中。龙门教育的封闭培训业务的牌照均已获得,为后续流程奠定基础。

投资建议。龙门致力于成为中高考培训龙头品牌,封闭培训业务定位精准,深耕陕西且已经形成品牌,拥有较强的教研自主研发体系;在此基础上,龙门延伸K12课外业务在12个核心城市重点发力,K12课外培训需求刚性,政策趋严的背景下,看好经营规范、有标准化教研能力的龙头品牌。若完成龙门全资收购,公司将成为A股纯正K12课外培训标的,整体估值有望进一步提升。基于18年分红会计处理变更,我们调整2018年归母净利0.26亿元(原预测值为0.76亿元),维持2019/2020年预测值0.96/1.20亿元,对应EPS0.11/0.40/0.50元,维持“买入”评级。

风险提示:意向协议实施过程存在不确定性;收购后续审批等手续风险;K12课外培训政策监管趋严,异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。

申请时请注明股票名称