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科斯伍德:半年报业绩靓丽,看好龙门教育核心商业模式

发布时间:2018-07-16    研究机构:安信证券

半年报业绩靓丽。预计公司2018上半年业绩大幅增长,主要源于:1)龙门教育于2018Q1并表,公司教育板块业务的营业收入与净利润均实现快速增长,预计2018年上半年贡献利润约为2809万元;考虑权益比,预计龙门教育2018H1实现净利润5645万,同比增长约31.4%(2017H1净利润4296万元);2)公司收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款,贡献利润约4968万元。

龙门教育核心商业模式优势突出,以全封闭补习模式实现差异化竞争。龙门教育的核心业务是全封闭中高考补习培训,龙门补习区别于常见的K12课外辅导,通过全封闭教学、分层次授课、准军事化管理等方式,在主客观两个维度营造专注、高效的学习环境;同时,通过聚焦细分区域、细分赛道、细分人群,最大限度实现教学优势的积累及教学效果的彰显。基于此,龙门持续巩固其在细分市场的竞争优势,业绩稳定增长。

已具备异地复制能力,预计将进入快速扩张期。1)K12课外培训:龙门教育自2016年开始积极开拓全国市场,打造K12教培品牌“龙门尚学”,目前K12培训业务处于快速扩张期,截至2017年年末,公司在全国布局了61个K12培训中心,覆盖全国11个城市,实现了将本地化培训优势延展至全国性培训能力的商业模式突破。2)全封闭补习培训:依托各地K12培训中心累积客户流量与口碑基础,再逐渐引入其优势的全封闭教学体系,实现全封闭模式的异地规模化复制。鉴于北京地区2018年高考成绩提升明显,将新增昌平校区,预计将进入快速扩张期。

投资建议:龙门教育成熟的全封闭补习体系是其核心商业模式,通过深耕细分区域(中西部)、细分赛道(中高考补习)及细分人群(中等生),在区域市场已建立较高的竞争壁垒;同时,K12培训业务与全封闭补习培训业务正处于异地快速扩张期。考虑分红的影响,预计公司2018-2020年净利润分别为1.17亿元、0.95亿元、1.14亿元,对应EPS0.48元、0.39元、0.47元,对应PE21、26、22倍。鉴于未来公司业绩具有较高的成长性,以及并表比例有望进一步提升,给予2019年30倍目标,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。

风险提示:K12教培领域政策监管趋严,异地扩张进度不达预期。

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