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科斯伍德2017年报点评:收购开启双主业布局,龙门教育完成业绩承诺

发布时间:2018-04-11    研究机构:国海证券

多因素导致公司业绩较上年同期下滑。公司全年收入较去年同期略降,净利润下滑幅度较为明显。主要原因在于油墨产业增速放缓,竞争加剧、原材料成本居高带来利润空间压缩,加上环保投入及汇率因素影响导致公司胶印油墨业务业绩下滑。另外,并购龙门教育的中介机构费用、以及融资成本增加使得全年管理费用、财务费用均有不同程度的提升。公司未来将积极进行技术研发和销售模式改革创新,以期对冲油墨业务面临的各种负面冲击,力求实现该业务的稳健发展。

龙门教育2017年业绩承诺完成情况良好。龙门教育2017年实现营业收入、扣非后归母净利润分别为3.98亿元、1.05亿元,完成全年1.00亿元的业绩承诺。营业收入、扣非后归母净利润分别同比增长65%、51%,全年加权平均ROE(扣非)36.8%。截止2017年12月底,公司拥有全封闭中高考补习培训校区7个,2017年春季招生9877人,秋季招生13151人;K12课外培训业务在全国11个城市共有61个校区,在读人数5100人。

完成龙门教育49.76%股权收购,开启胶印油墨和教育双主营业务布局。截止报告期末,公司完成收购陕西龙门教育科技股份有限公司49.76%股权,加上通过与相关人士委托协议的形式共取得龙门教育52.39%股份表决权。龙门教育成立于2002年,为专注K9-K12阶段、中高考升学培训的区域性细分领域龙头,提供以“VIP全封闭式学校+课外学习中心”为载体的非学历教育。龙门教育的收购将使得公司进入市场前景更加广阔的K12教育领域,优化上市公司资产质量和业务结构,对冲传统油墨业务所面临市场和政策环境变化的不利影响,提升上市公司持续盈利能力。

业务重点将向教育倾斜,致力打造为中国学生提供升学与就业技能解决方案的全国性龙头。上市公司以收购优质教育资产为转型契机和起点,在龙门教育定位中高考、中西部、中等生的基础上,进一步巩固现有区域和领域的竞争优势地位,积极将现有成熟业务模式、模块化产品和服务向全国范围铺开,同时利用上市公司平台进行资源整合、投资并购等模式逐步向民办高中和国际学校、海外升学服务等领域渗透。

盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020 年归属上市公司股东净利润分别为7320 万元/9113 万元/11640 万元, 摊薄EPS 分别为人民币0.30 元/0.38 元/0.48 元,以4 月9 日收盘价计算,对应动态PE 为28.3 倍/22.7 倍/17.8 倍。龙门教育为聚焦中高考升学培训的细分市场龙头,收购教育资产有利于改善上市公司资产质量,盈利能力亦将显著提升,考虑当前估值水平较为合理, 维持增持评级。

风险提示:1)油墨原材料价格波动风险;2)环保政策风险;3)下游行业变化;4)教育行业监管和产业政策风险;5)市场竞争加剧;6)教育业务扩张不达预期风险;7)大股东股权质押被平仓风险;8)市场波动风险。

申请时请注明股票名称