移动版

科斯伍德点评报告:并购费用+成本提升压制业绩,转型K12教培...

发布时间:2018-04-04    研究机构:广州广证恒生证券研究所

并购费用+原材料成本提升压制业绩,收购龙门教育并表驱动18年业绩成长。公司17年归母净利润同比减少83.99%,主要由于①并购龙门教育增加了中介机构费用915.09万元、融资费用415.54万元和交易过户费用66万元,共计1396.63万元,公司管理费用以及财务费用同比增长21%以及294%;②追加环保投入、原材料价格上涨等因素增加生产成本1466.51万元,公司整体毛利率同比减少3.87pct至19.71%,公司后续有望通过改良销售渠道以及产品提价5%-10%方式转移成本压力;③汇兑损益确认-264万元。公司2017年作价7.69亿元现金收购龙门教育50.53%并通过享有部分股东表决权益合计拥有52.39%表决权,17-19年业绩承诺为1/1.3/1.6亿元,龙门教育已于2017年12月28日完成过户,且2017年实现净利润1.05亿元符合预期。公司收购龙门教育体现明确转型意图,有望通过持续的教育板块布局实现公司毛利率的优化以及业绩成长,18年Q1净利润同比增长35%。

K12培训行业高空间高分散,细分龙头龙门教育差异化模式助推成长。2016年中小学课外培训规模超过8000亿元,CR3小于2%,市场极度分散,具有较大整合发展空间。龙门教育是西部地区领先的中高考升学培训机构,通过VIP全封闭校区(7个校区,1.3万学生)+课外学习中心(11个城市,61校区,5100名学生)+区域合伙人模式推进联动扩张,针对①差异化赛道:中高考全封闭培训细分赛道;②细分市场:聚焦“中等生”庞大学生人群;③细分区域:重点覆盖二三四线城市;多层差异化赛道成就细分龙头开辟成长空间。

大股东增持信心彰显,拟申请授信8.3亿元加码整合。公司大股东近日累计增持2141万元,占总股本1.13%,平均成本为7.83元/股,接近当前股价;公司拟向银行申请8.3亿元授信,有望加码教育板块资产整合,完善公司教育布局带来持续成长机会。

盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为0.76/1.06/1.2亿元,对应EPS为0.32/0.44/0.50元/股,对应PE为26/19/17倍。结合行业可比公司估值,我们给予公司18年35倍PE,对应仍有34%的空间,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑

申请时请注明股票名称