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科斯伍德:拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业

发布时间:2019-06-26    研究机构:安信证券

事件:

6月 24日, 公司公告拟以发行股份、 可转换公司债券及支付现金收购龙门教育 50.17%股权,交易作价 8.13亿元。

点评:

龙门 50.17%股权作价 8.13亿元,新增 2020年承诺业绩 1.8亿元。

公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩等持有的龙门教育 50.17%股权,交易总金额为 8.13亿元,其中以发股支付 2.90亿元、 可转债支付 3亿元、现金支付 2.23亿元。同时,公司拟募集配套资金总额不超过 3亿元用于支付现金对价、重组相关费用以及偿还银行贷款。本次交易完成后,公司将持有龙门 99.93%股权。本次交易方案在此前 2017/18/19承诺业绩1.0/1.3/1.6亿元的基础上,新增 2020年承诺业绩 1.8亿元,其中龙门已顺利完成 17、 18年承诺业绩。 我们认为,公司以发股方式深度绑定龙门核心管理团队,有利于公司教育业务的长期稳定发展,预计交易完成后,龙门创始人马良铭将持有上市公司 14.49%股权。

龙门近三年收入/净利 CAGR 为 49%/38%,聚焦中高考封闭培训细分赛道。 龙门深耕区域市场已建立较高的竞争壁垒与规模优势,业绩扎实稳增长,2015-2018年龙门收入/净利润 CAGR 分别为 49%/38%,其中 2018年全封闭补习培训、 K12课外培训、软件销售业务收入分别为 2.77/1.56/0.62亿,分别占比 56%/32%/13%。 1) 全封闭补习培训:

截至 2018年年末,全封闭中高考补习培训校区 5个, 2018年春季、秋季合计招生 2.22万人( 2017年为 2.30万人),客单价提升、精品与实验高端班型配比增加驱动收入增长; 2) K12课外培训:截至 2018年年末, K12课外培训业务已拓展至全国 12座城市,校区数量 56个,在读学生人数 7139人( 2017年为 5100人), K12学习中心覆盖区域广,是软件课程产品的应用推广阵地,也是全封闭业务的流量入口; 3)软件销售: 龙门持续开拓科技教育软件与线下辅导的深度结合,同时采用 B2B2C 业务模式向合作机构输出产品,扩大课程与服务的覆盖范围。

投资建议:公司逐步缩减原主业,随着收购龙门剩余股权事项的落地,公司将进一步聚焦于教育业务,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司 2019-2021年净利润分别为 0.95/1.14/1.37亿元,对应 EPS 0.39/0.47/0.57元,对应 PE 24/20/16倍( 若考虑发股及配套融资,则总市值对应 30.74亿元,2019-2021年备考净利润 1.65/1.94/2.28亿元,对应 PE 19/16/13),6个月目标价 11.7元,维持“买入-A”评级。

风险提示: K12教培领域政策监管趋严, 剩余股权收购事项尚存在不确定性,异地扩张进度及招生规模不及预期。

(数据来源于公司公告)

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